逐步退出旅游服务业并专注于免税业务首年，中国国旅(601888.SH)依旧保持强劲的盈利能力。

4月22日晚间，中国国旅披露年报。2019年度公司实现营业收入479.66亿元，同比增长2.04%;归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)为46.29亿元，同比增长49.58%。

在去年年初将国旅总社股权转让给控股股东中国旅游集团后，中国国旅专注于毛利率水平较高的免税店零售市场，当期主业毛利率提升7.96个百分点至49.07%。

同时，包括免税商品和有税商品在内的商品销售业务已经成为中国国旅最主要的业绩支撑。长江商报记者梳理发现，2017年至2019年，公司商品销售业务营收由156.2亿元增长至469.67亿元，增幅超过2倍，占当期营收的比例也由55.99%增长至98.74%。

尽管受到疫情影响今年一季度业绩出现亏损，但作为全牌照免税行业龙头，随着经济逐步回暖及自身优势增强，业内普遍看好中国国旅后续强势复苏。

商品销售业务占比高达98.74%

全面推进业务重组整合，聚焦免税店业务，中国国旅主营业务规模和质量实现了跨越式发展。

年报显示，2019年度中国国旅实现营业收入479.66亿元，同比增长2.04%，营业利润71.09亿元，同比增长31%，净利润46.29亿元，同比增长49.58%，不仅大幅超过当期营收增速，且达到近八年来的最高水平。

事实上，以旅游服务起家的中国国旅近年来通过系列资产并购重组，完成在免税领域的深度布局。资料显示，2017年和2018年，中国国旅通过全资子公司中免公司分别以3882万元、15.05亿元的价格收购日上中国和日上上海控股权，布局机场免税业务。与此同时，公司在去年年初完成对国旅总社100%股权的转让，交易总价达到18.3亿元。

此次资产出售，也意味着中国国旅进一步退出旅行社业务，明晰战略定位，集中优势资源发展免税业务。

持续布局免税产业也对中国国旅的经营业绩带来积极影响。2017年至2019年，中国国旅商品销售业务(含免税商品和有税商品销售)营业收入分别达到156.2亿元、343.35亿元、469.67亿元，同比增长66.55%、119.81%、36.79%，期间整体增幅达到超过2倍，占各期营收的比例分别达到55.99%、73.64%、98.74%。

与此同时，毛利率水平较高的商品销售业务规模扩大，直接带动中国国旅盈利能力提升。2017年至2019年，公司商品销售业务毛利率分别为44.57%、52.24%、49.55%，而同期旅游服务业的毛利率仅为9.6%、10.01%、11.44%。

靓丽业绩支撑下，中国国旅对于投资者的回馈依旧十分大方。年报显示，公司拟实施10派7.2元的现金分红方案，分红金额为14.06亿元，占当期净利润的30.37%，为公司自2009年上市以来的最高金额派现。

长江商报记者粗略计算，包括2019年度分红在内，中国国旅上市迄今将累计实施现金分红63.54亿元，约为股权融资总额的1.27倍。

多家券商看好公司复苏势头

作为目前持有国内唯一全国范围的出入境免税牌照、离岛免税和离境市内免税店等全牌照的行业龙头，多重政策红利下中国国旅的业绩潜力也多为市场看好。

年报显示，2019年，其旗下三亚国际免税城全年接待顾客731万人次，购物人数217万人次，全年实现营业收入104.65亿元，同比增长30.65%，其中免税商品销售收入101.74亿元，同比增长30.93%。

同期，上海机场免税店(含浦东国际机场和虹桥机场免税店，2018年3月纳入合并报表)实现营业收入151.49亿元，同比增长44.95%;首都机场免税店(含T2、T3航站楼和大兴机场免税店)实现营业收入85.89亿元，同比增长16.25%;香港机场免税店实现营业收入24.02亿元，同比增长14.54%;广州机场免税店实现营业收入19.22亿元，同比增长117.46%。

不过，今年以来受疫情影响，免税商店客源下降，短期内对旅游行业公司造成冲击。中国国旅同日披露的一季报显示，今年第一季度公司实现营业收入76.36亿元，同比减少44.23%;净利润亏损1.2亿元，同比减少105.21%。

对此，中国国旅表示，公司积极采取应对措施，在做好防疫措施的严格落实、保证消费者和员工健康安全的前提下，最大限度地减少因客流下降带来的销售损失;同时根据自身经营特点不断创新和优化线上购物模式，加大免税品线上预定的销售和促销力度，减少疫情对公司经营的冲击。

西部证券分析，目前公司离岛免税正逐步恢复，自2月20日起三亚实体免税店恢复营业，在促销力度加大、购物渠道持续宽松的驱动下，公司离岛免税表现出强劲的复苏势头，清明假期三天销售额逆势增长30%，且4月份以来增速进一步扩大。

上述分析师认为，随着国内疫情的有效控制以及短期海外疫情的摇摆，将激发未来国内游市场的率先复苏，或进一步利好离岛免税的复苏势头。

天风证券分析师指出，中国国旅旗下中免是国内最强的免税运营商，借助自身优势已卡位国内核心枢纽机场免税运营，并且独享海南离岛免税。随着国内消费水平以及旅行消费需求的提升，免税行业将快速增长，基于现有政策及行业格局，国旅将持续稳定的享受行业增长红利，同时随着自身规模优势增强，免税商品供应链优化，公司有望持续引领国内免税行业的发展。(记者徐佳)

关键词： 中国国旅 601888 SH